來源：鈦媒體

美國東部時間3月2日，嗶哩嗶哩（下文簡稱“B站”）正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，申請掛牌上市，股票交易代碼為“BILI”。其招股書顯示，B站擬融資金額4億美元。

對于整個二次元行業而言，B站的發展無疑是一計強心劑。就在同一周的前幾天，愛奇藝也遞交了招股申請準備赴美上市，同樣作為國內兩家視頻網站先后申請上市，難免會被人放在一起比較，但是兩者在用戶屬性、營收構成、股權架構等方面不盡相同，各自的發展定位也有所區別。

B站著重于打造為年輕人提供文化服務的高黏性用戶社區，除了特色彈幕之外，嚴格執行社區準入制也提高了B站用戶對社區文化的認同。因此，B站的商業化探索之路是與中國新一代用戶綁定的，未來戰略目標也落在繼續向用戶提供滿足個性化需求的優質內容，持續提升用戶體驗，進一步加強平臺的技術和基礎設施建設，和探索商業化上。

IPO馬拉松終點沖刺：穩健的團隊成為發展基石

從2009年6月創立至今，B站已經走過了近九年的時間。從開始的以動漫、游戲相關視頻起步，現階段已發展為包含視頻、游戲、直播、社區等服務的綜合性內容平臺。

隨著二次元文化不斷深入普通受眾生活，B站的網站體量也在不斷做大，同時也吸引了資本的關注。距今B站已經經歷了四輪融資，多輪融資推高了B站的估值，并且在2015年完成D輪融資后，屢有傳出B站計劃上市的傳言。

2017年10月，B站赴美上市的消息再次被報道，時間進度更是具體到了2018年第一季度。而在2018年第一季度的最后一個月，美國東部時間3月2日，B站漫長的上市馬拉松終于跑到了最后的沖刺階段。

在招股書中公布了主要的股權結構：董事長兼CEO陳睿持股21.5%，為第一大股東；創始人兼總裁徐逸占股13.1%；副董事長兼COO李旎占股3.7%；在主要機構投資者中，華人文化（CMC）持股12.8%，位列第一，正心谷創新資本（9.0%）、IDG-Accel（7.6%）、君聯資本（5.9%）、騰訊公司（5.2%）分列二至五位。

根據招股書披露內容推算，B站管理團隊投票權超過80%，這使得B站成為視頻行業中少有的由管理團隊控制的公司。管理團隊的穩定對于公司整體發展而言顯得無比重要，相比國內另一家彈幕視頻網站的Acfun（以下簡稱A站），A站在多輪融資的同時伴隨著多次管理層震蕩，公司發展需要權衡多方利益，商業化進程相對較慢。

獨特的社區氛圍：成就年輕人鐘愛的視頻網站

這不是本周國內唯一一家赴美上市的視頻網站，就在2月28日凌晨，愛奇藝也正式向納斯達克遞交招股書，申請掛牌上市，證券代碼為“IQ”，擬募集15億美元。同為國內視頻網站的標桿，B站的體量雖然仍難以與愛奇藝相比，但是從B站招股書中透露的信息來看，愛奇藝也并非是其對標對象。

從愛奇藝近年的動作來看，愛奇藝有意打造“中國的Netflix”，這決定了愛奇藝將以提供更加廣泛的視頻服務功能，吸引更多普通觀眾入駐成為目標。而B站內容的核心在于由UP主創作的高質量視頻（PUGV），占平臺整體視頻播放量的85.5%，目標受眾更是中國的年輕一代用戶。

在B站的招股書中引入了一個新的稱謂“Generation Z”（Z世代）。這是特指中國90后-00后的一代人，這部分群體受益于國內經濟的快速發展，物質條件和受教育程度普遍良好，同時是出生于互聯網大潮中的“網絡原住民”，有著強烈的在線娛樂消費需求和付費意識。預計到2020年，中國在線娛樂市場62%的消費都將由90后-00后貢獻，這一力量也將深刻影響世界娛樂市場版圖。

而這部分人正是B站的核心用戶，據招股書顯示，B站2017年第四季度的月度活躍用戶為7180萬，是2016年第一季度的2.5倍。其中，有81.7%的用戶是出生于1990-2009年之間。年輕群體的大量聚集就要求B站的運營策略必須圍繞著這一批人來展開，為此，B站提出了“我即用戶”的理念——與用戶平等相處，換位思考。

2017年10月，在B站召開的最新一次廣告招商推介會上，B站副董事長兼COO李旎解讀了B站的用戶畫像，其中提到，B站用戶擁有高黏性的特點。根據招股書數據顯示，B站用戶的日均使用時長達76.3分鐘，這個數據已經接近此前愛奇藝公布的日均使用時長1.7小時這個行業第一數據。

讓B站用戶保持高黏性的原因就在于其獨特的彈幕的沉浸式體驗以及社區準入制度。

“彈幕”文化經過A站、B站的引入和發揚之后，現在在國內各大視頻網站皆可以看到這項功能的展現。但是其他視頻網站彈幕互動相對低門檻，導致彈幕質量參差不齊，互動交流體驗相對較差，而B站因為擁有高門檻的社區準入制，彈幕文化成為其社區文化中不可或缺的元素之一。

B站是目前中國互聯網行業中，唯一一個嚴格執行社區準入制的大型平臺。早年B站會員只在特定節日開放注冊，后期轉變為需要推介碼才能夠注冊，當時整個網站的用戶基本上是口口相傳入駐的，社區氛圍在當時就已經奠定了基礎。

經過幾年的發展后，B站放開了注冊制度，但是又通過設置“答題轉正”的制度，只有在回答了100道二次元相關的題目后，才能夠使用包括發送彈幕等正式會員的權利。這個舉措不僅維護B站的社區氛圍，同時也提升了用戶對B站社區文化的認同感。截至2017年底，共有3160萬用戶通過了B站獨創的一百題社區轉正考試，成為“正式會員”。B站正式會員的第十二個月的留存率超過79%。

游戲收入占比超八成：年收入實現快速增長

正是因為網站發展高度依賴用戶營造的社區氛圍，決定了B站在商業化探索上必須以維系社區文化為主。因此諸如傳統視頻網站營收占比中的貼片廣告、付費會員等部分，B站的推進過程相對謹慎與緩和。

B站曾在2018年1月因為技術調整下架了日本東京電視臺的37部番劇，但有分析認為，背后的原因在于東京電視臺強制要求B站在番劇中添加不可跳過的貼片廣告，而這一點卻與B站的社區文化相悖。

最終B站的處理辦法是重新上架番劇，但只有開通大會員可以觀看，并相應推出了會員半價購買的補償措施。B站希望維系社區文化的努力得到了用戶的認可，不少用戶對于購買會員也不再反感。

對于國內傳統視頻網站諸如愛奇藝，營收占比中，廣告收入是第一收入來源，為46.9%，其次則是會員收入，占比為37.6%。而B站因為社區屬性的因素，這兩塊收入并不是主力，根據B站招股書顯示，游戲收入才是其收入占比的巨頭，占B站2017年總收入的83.4%，但也正是因為其特殊的社區屬性，B站游戲很少依賴外部流量，其90%的游戲玩家直接來自B站社區用戶。

其他收入包括直播業務和廣告業務，因為起步較晚，收入分別占比僅為7.1%和6.5%。同時，B站也在積極推動國創動畫支持計劃，從投資、運營和商業開發三個方面全面布局，并且借此轉變以往番劇“單純購買”模式，深入動畫制作委員會，降低成本的同時尋求更長遠的商業化合作和開發。因為對于所有視頻網站而言，虧損問題始終是繞不過去的坎。

根據愛奇藝提交的招股書顯示，愛奇藝最近兩年的虧損還在繼續增長，其單年凈虧損從2015年的26億人民幣增加到2017年的37億人民幣。而根據B站招股書顯示，B站2017年總收入為24.68億元人民幣，基于非美國通用會計準則(Non-GAAP)的年凈虧損為1.01億元人民幣。

在B站成本支出中，排名前三的主要是：收入分成成本9.26億元人民幣（占總成本48.3%），帶寬服務器成本4.69億元人民幣（占總成本24.4%）以及內容和版權成本2.62億元人民幣（占總成本13.6%）。

雖然B站在2017年仍處于虧損狀態，但是虧損的量級正在縮減，此次上市擬募集資金4億美元，能夠支撐B站在未來很長一段時間的發展。同時，B站的收入也在實現快速增長，2017年同比上年增長372%，2016年同比上年增長299%，未來幾年扭虧為盈的趨勢可以預見。